29日，日本央行意外宣布引入负利率，成为去年12月美联储加息以来，首个宣布宽松的全球主要央行。日元应声急贬2%，连破119、120和121三个整数关口。

 日本打响新年第一枪，货币战争的阴霾再度笼罩全球。

今天，日本央行意外宣布引入负利率，成为去年12月美联储加息以来，首个宣布宽松的全球主要央行。日元应声急贬2%，连破119、120和121三个整数关口。

 分析认为，日本央行采用负利率，加大了包括中国央行在内其他央行进一步放宽货币政策的压力。这一决定将加剧美联储与其他地区之间的货币政策分化程度，进而推动美元走强。

 目前，欧洲央行已经暗示可能于3月扩大宽松规模。中国央行虽然“死扛”着不降准，但已经通过各种工具释放了大量的流动性，而且市场预计随着现有流动性工具到期，中国央行仍在春节后实施降准。

 而就连美联储对于今后是否会加息也开始犹豫起来。不仅达里奥、索罗斯多位大佬称加息是个“错误”，美联储在最新利率声明中也暗示，全球局势的恶化可能影响到加息进程。

 一时间，全球范围内的货币大战俨然一触即发。

 

1、负利率震惊全球

 日本央行今日意外宣布使用负利率，将引入三级利率体系，负利率适用于超额准备金，将金融机构存放在日本央行的超额准备金存款利率从之前的0.1%降至-0.1%，相当于对金融机构未来新增的超额准备金处以“罚金”，以鼓励金融机构借出更多资金。日本央行还表示如有必要将进一步降低负利率。

 日本央行以5-4投票比例通过该决定，从2月16日开始实施。同时以8-1的比例维持货币基础年增幅80万亿日元的计划。

 日本央行还延长了2%的通胀目标实现时间，预计2017财年实现2%通胀目标，此前为2016财年下半年。2015财年核心CPI升幅预期为0.1%。下调2016/2017财年的核心CPI预期至0.8%，此前预期为1.4%。维持2017/18财年核心CPI预期为1.8%不变。

尽管市场对日本央行在未来某一时间加码宽松有预期。但彭博对42位经济学家的调查显示，仅有6人预计日本央行今日加大刺激力度。今日宣布实施负利率的决定让市场“震颤”，也暴露了QQE政策的局限性。

 彭博援引日本第一生命经济研究所首席经济学家 Hideo Kumano称，“这是一个惊人的、戏剧性的举动。”

瑞银证券经济学家DAIJU AOKI称，“我认为这是一个重大转变，日本央行目前主要的政策工具是负利率。这表明购买更多国债的能力有限。日本央行已暗示，未来愿视风险情况调降利率，因此已为负值的利率可能被进一步下调。”

三级利率体系

 值得指出的是，所谓负利率并不是指所有利率都为负，而是指引入三级利率体系分别实施正、零、负利率。华尔街见闻总结认为，这三层利率体系主要的意思是：

现有金融机构存放在日本央行的超额准备金，适用+0.1%的利率。这一层被称为Basic Balance。

金融机构存放在日本央行的法定准备金、以及金融机构受到央行支持进行的一些救助贷款项目带来的准备金的增加，适用于0%的利率。这一层被成为Macro Add-on。

 不包含在上两点范围内的存款准备金将适用于-0.1%的利率。这一层被称为Policy-Rate Balance。

 

2、新一轮货币大战一触即发

 自去年12月美联储加息之后，日本央行成为全球第一个实施宽松政策的主要央行。这也令货币大战的阴霾再度笼罩全球。

瑞穗银行策略师Ken Cheung称，日本央行采用负利率，加大了包括中国央行在内其他央行进一步放宽货币政策的压力。这一决定将加剧美联储与其他地区之间的货币政策分化程度，进而推动美元走强。

 事实上，早在上周三全球市场一片水深火热之际，欧央行行长德拉吉就曾释放明显的鸽派信号，暗示3月可能采取更多行动。他表示，中国经济增速放缓、全球市场动荡，都给欧元区经济复苏带来挑战，欧央行可能在3月会议上加大刺激力度。

 德拉吉当时说，欧央行行动“没有限制”，欧央行会动用使命范围内一切可能的工具。欧央行准备好了扩大量化宽松规模，包括克服流动性约束。他表示，对于任何工具，欧央行将会确认没有技术上的限制，不受规模的约束。

 而德拉吉之所以如此热切的推动宽松，主要还是因为实施了近一年的QE并没有起到预期的效果。去年12月，欧央行预计2015年欧元区通胀仅为0.1%，距2%通胀目标的距离越来越远。然而当前油价较12月时下跌了40%，表明未来几个月CPI还会继续下跌。

 欧洲经济迟迟没有起色，德拉吉看在眼里，急在心头。去年，欧洲的负利率和QE已经让欧元/美元从1.20跌至现在1.09水平，如果进一步宽松，那么欧元跌至和美元平价或许并非遥不可及。

 而且日本央行更是信誓旦旦的表示，如有必要将进一步降低负利率，将毫不犹豫地再度加码政策力度。大有不达目的誓不罢休的味道。

 

3、人民币贬值压力增加

兴业证券分析师王涵认为，随着欧洲和日本央行释放进一步宽松的信号，在更多地盯住一篮子货币的情况下，人民币兑美元汇率可能会有贬值压力。

 “而一个潜在的风险点在于，如果日欧央行的宽松能够帮助美国金融市场风险的缓解，可能对美联储的未来货币政策节奏产生影响，对人民币造成进一步的压力。”王涵表示。

穗银行策略师Ken Cheung称，日本央行决议或促使中国及亚洲其他央行放松货币政策。

 “日本央行采用负利率，加大了包括中国央行在内其他央行进一步放宽货币政策的压力。这一决定将加剧美联储与其他地区之间的货币政策分化程度，进而推动美元走强。市场也备感意外，引发离岸人民币止损与头寸调整。”Ken Cheung表示。

事实上，在日本央行公布利率决议后，离岸人民币莫名“躺枪”，对美元一度大跌0.26%，印证了上述分析师的说法。

 

4、降准在路上

除了货币贬值，中国同样面临着不小的宽松压力。但中国央行始终顶住压力，用逆回购、MLF、SLO等公开市场操作平滑流动性，释放降准压力。

 央行公开市场今日将进行2600亿元28天期逆回购操作、800亿元7天期逆回购操作。公开市场本周净投放5900亿元，创2013年2月来最大规模。上周为净投放3150亿元，央行已连续四周实现净投放。

 对此，华侨银行驻新加坡经济学家谢栋铭评论称，中国央行坚持不降准，转为增加春节前后公开市场操作场次，主要是在当前人民币压力较大的情况下，先要安内，确保国内跨节期间流动性稳定。

 上周，多家媒体报道一篇央行会议纪要，文中提及，央行认为，流动性太过宽松会对人民币汇率造成较大的压力，形成负面冲击。降准的政策信号过于强，可以用其他工具来替代，补充流动性。同时，当前银行体系的流动性总体是充裕的，但春节期间临时性的、季节性的需求，产生了流动性缺口，正好给培育政策利率、建立利率走廊机制提供了较好的时间窗口。

央行研究局首席经济学家马骏称，央行19日安排6000亿元以上的资金予以支持，有替代降准作用的含义。马骏同样明确表示出对汇率的考量，“如果过度采用降准的措施，可能导致对短期利率过大的下行压力，不利于稳定资本流动和汇率。”

从央行表态及近期投放流动性操作方式来看，春节前降准可能性已大概率降低，不过鉴于节后大量资金到期，且不论是从基本面，还是外汇占款持续下降，都要求适当下调存准率以支撑经济和补充资金外流缺口。降准料不会缺席。

国信固收董德志团队认为在当前中央银行暗示不采用降准措施条件下，春节后大量公开市场28天品种以及MLF到期后，由外汇占款所导致的长期资金缺口必须由降准来对冲，因此降准的时间点一定在3月底或4月初。

 

5、美联储加息黄了？

如今，就连美联储的信心也开始动摇，三月加息的可能性正在变小，甚至已经有人开始讨论美联储重启降息大门。

 尽管美联储在一月利率声明中并未排除三月加息的可能，但却指出正密切关注全球经济和金融市场的发展形势。本次声明中，美联储去掉了十二月声明中提及的“影响前景展望的风险因素是平衡的”。这表明，美联储官员们对全球局势发展表示担心。

 投资研究机构ITG Investment Research的首席经济学家Steve Blitz点评认为，声明显示，上月启动加息时美联储对经济的信心并非牢不可摧，联储已承认经济并非如预期发展，小心地改变此前的乐观预测，而且为重启降息打开大门。

穆迪高级经济学家Ryan Sweet评论称：“美联储实际上是想再等等看。他们想再看看全球经济和金融市场是否能熬得过去，以及这些是否会影响到美国经济和通胀预期。”

索罗斯、达里奥、新债王Gundlach、老债王格罗斯最近都开始说同一句话——“美联储加息是个错误！”